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「我們面對的不是泡沫而是小氣泡，許多小型、區域型的小氣泡，絕對不會膨脹到威脅整體經濟健全性的地步」。讀者也許會問，這是誰在胡說八道？告訴各位，這是葛林斯班在2007年出版「擾攘年代」（The Age of Turbulence）一書中的評述。每一個在金融海嘯中艱苦圖存的國家或政府領導人，如果重讀葛老這段文字，相信一定是哭笑不得。 葛老的「高見」還不止此。他曾經盛讚衍生性商品是「穩定金融市場的利器」（Instruments of Financial Stability），因為衍生性商品可以將風險移轉予不同的人承受，藉風險分散的方式避免銀行體系的崩解。以事後諸葛的觀點來看，這「利器」的作用似乎適得其反。 對許多購買CDO、SIV、CDS的機構而言、對台灣許多購買連動債的自然人而言，此時此刻可能會佩服股神巴菲特當年所預言，「信用衍生性商品是大型毀滅性武器」。這些沒人真正了解的金融衍生性商品的確移轉了風險，只是移轉到許多不認識風險甚至無能力承受風險的人手中。當年美軍打入伊拉克後遍尋不著的大型毀滅性武器，原來不在海珊的掌握中，竟然貯存在美國境內，並且逐步輸出到世界各地。 只要看英國經濟學人的封面標題由7月份二房事件時的「孿生龍捲風」，到「不樂的美國」、「美國大減速」，接著是「我要你的錢」，再到最近的「懸崖上的世界」，以及「救救這體系」等，無不觸目驚心，就可以明顯看出原本是美國的災難，結果在全球化與證券化的極度操作下，已成為全人類共同的問題。當然在這裡，並不是否定衍生性商品的功能；就如同高速公路的效益，不能因駕駛人違規、超速、蛇行等錯誤的使用而受否定。這裡也無意指責葛林斯班，因為有人移轉風險，就有人承擔風險，只是承擔的人對風險有無認識，有無能力承擔，就不是商品本身的問題。葛老只是就商品的本質表示看法，但無法兼顧實務與行銷的運作。 葛老當初心目中的小氣泡，不僅成為大泡沫，而且已經爆破成為金融大海嘯。全球金融體系飽受衝擊，接著極可能對世界經濟發生重大影響。國際貨幣基金最近持續上修金融業的損失，下修全球經濟成長的展望，最足以顯示多數觀察家的看法。各國政府近來紛紛單獨或集體推出各種紓困措施與方案，由注資（擴充流動性）、降息、收購不良資產、擔保存款乃至同業拆放，最後甚至施出國有化的手段，在在顯示形勢的險峻。 其實由歐美近月來的發展可以看出，當前的問題在於信心缺乏導致信用取得停頓，嚴重影響經濟。因此美國才有認股九大銀行及若干小銀行的做法、英國拋出500億英鎊進行銀行國有化以及瑞士入股UBS，均是同出一轍的思維。 台灣情況相對歐美亞各國，似乎尚不嚴重，但小船遇到巨浪，已經是掌舵不易，碰上海嘯，則更須戒慎恐懼。不能否認目前看似寧靜的狀況，是因為央行提供市場整體的流動性以及行政院宣布保證一切存款及銀行同業拆放的舉措，有極為正面的作用。但這僅是穩住陣腳，如果期望經濟社會的正常發展，應有進一步的行動，日前經建會宣布將擴大國發基金至一兆新台幣，入股一般產業改善結構，但金融業不包括在內。其實從學理或從歐美經驗，注資銀行比注資產業能產生更大效益。國發基金直接投資民間公司，將形成新的國營事業，不如訂定標準，投入銀行或金控的次順位債券，不僅解決股價低迷時企業增資的猶豫，而且可以強化銀行資本適足率擴增授信能力，最重要的是可以避免直接國有化所衍生的問題。 |
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